我們認為工業互聯網將會是貫穿18 年計算機行業的投資主線，而用友無疑是國家工業互聯網建設的重要參與者和關鍵一環。

同時，作為ERP、云服務的龍頭企業，在此時點用友主動擁抱變化，推出精智平臺，提供企業轉型升級全套解決方案，全面賦能工業企業成長。

工業互聯網風口將至，用友為工信部唯一推薦的軟件平臺：17年12 月政治局就大數據進行第二次集體學習，為18 年工業互聯網提供頂層設計，提出數字經濟與實體經濟結合，工業互聯網呼聲漸起；工信部發布工信部智能制造系統解決方案提供商，用友入選；18 年1 月工業互聯網峰會召開，多部委參加，用友做專題匯報。

用友投資亮點：
1、中國工業互聯網龍頭，精智工業云全面賦能制造業。

公司2017 年發布精智用友工業互聯網平臺。作為軟件商轉型工業互聯網平臺的領跑者，公司率先布局工業互聯網平臺，打造智能制造一體化解決方案。用友工業互聯網平臺以“智能工廠+智慧管理”雙維度賦能工業企業，具備個性化定制、網絡化協同和設計制造一體化三大內核，工業互聯能力非常突出，且具備顯著的稟賦優勢與先發優勢。伴隨用友云與浙江、湖北兩省經信委和江西省政府達成合作，政府合作項目正加速落地，用友工業互聯網平臺將全面賦能中國工業企業。

2018 將是用友生態化發展的元年。隨著工業互聯網子公司的成立和“鯤鵬計劃”、與華為云百度云合作計劃的發布，公司將以“企業+伙伴+用友”的模式打造工業互聯網創新生態圈。

2、中國ERP 軟件龍頭，軟件業務支撐公司業績。

在2016 年占據近40%的國產ERP 市場份額，在國內ERP 市場優勢十分明顯。受益經濟復蘇和勞動力成本提高帶來的企業信息化建設投入加速，我國企業管理軟件行業需求回暖，公司的軟件業務有望保持穩定增長，現金牛地位進一步鞏固，在未來較長的時間內為公司業績給予支撐。

3、Data 時代挖掘工業數據，發力供應鏈金融業務。

軟件商向金融服務商轉身，多方位布局金融服務產業。公司在金融產業領域逐步開展了支付業務、互聯網投融資信息服務業務、供應鏈金融服務。隨著公司金融服務業務實現高速增長，三大主營中金融服務部分的戰略布局已初步完成。

延伸數據價值，供應鏈金融將成為服務的核心。作為企業信息化服務龍頭，用友坐擁海量企業級數據，發展供應鏈金融具備先天優勢，未來有望演化成用友的新利潤增長點。

完善用友企業服務版圖，實現產業生態與金融生態相結合。用友供應鏈金融服務完善了現有的企業服務版圖，可進一步提升企業對于用友企業服務與云服務生態圈的使用黏性。

此外，用友供應鏈金融有望加速產業生態與金融生態的融合，創造制造業升級轉型中的新價值。

4、用友三層次挖掘軟件業務增長潛力：
1 把握軟件國產化大勢，積極搶抓高端軟件市場份額；2 升級中端業務體系，持續改進經營效益，優化人員結構；3 耕耘低端市場，發掘海量小微企業信息化需求。

5、用友U8 cloud 與金蝶K/3 cloud 對比：
用友U8 cloud 專注于提供整體的云應用解決方案，打開了成長型企業SaaS 的增量市場，從云業務發展彈性來看，未來2-3 年用友的性價比要比金蝶更大，后發制人優勢顯著。

盈利預測：
我們認為用友作為工業互聯網四大類參與企業中的軟件企業類龍頭公司，未來有望充分受益工業互聯網政策以及訂單落地，具有很好的投資價值。

我們認為用友ERP 業務的優勢地位將得到保持，隨著行業復蘇及國產化浪潮，預計用友ERP 業務將保持20%穩定增長，同時費用率也將得到控制，現金牛地位進一步鞏固。

其次，我們認為用友云服務業務或將在18 年達到10 億營收規模，實現盈虧平衡，19 年開始進入大規模收獲期。

金融業務保持穩步上漲，供應鏈金融項目尚在培育期，支付業務與友金所業務已邁入快速增長階段，2018 年金融服務業務整體有望實現翻倍成長。

預計公司營業收入17-19 年將達到63.30、82.00、119.94 億元，歸母凈利潤3.83、7.43、12.44 億元，對應EPS 為0.26、0.51、0.85 元，對應PE 為137.96、71.07、42.45 倍，給予“推薦”評級。