企業服務進入云化互聯新時期,用友3.0兩步走戰略轉型。企業IT進入直接創造價值的發展階段,將推動商業新模式形成,商業新模式將打破企業原來封閉的邊界和經營要素,對企業管理提出新的需求,進而對企業IT系統提出全新的要求,相應的管理軟件從信息化架構向互聯網化架構轉變,企業服務將進入云化互聯新時期。同時,勞動力成本提高和消費升級倒逼企業信息化支出、國家建設數字經濟的頂層戰略推動企業上云、IaaS成熟奠定SaaS發展基礎,三大因素推動企業服務進入快速發展期。在此背景下,用友網絡兩步走戰略轉型3.0:1、軟件公司向云服務公司轉型,不僅打開新的市場空間,并奠定第二步轉型基礎;2、云服務向企業大數據轉型,開拓增值業務。

 企業互聯網龍頭崛起,財務指標驗證拐點已至。考慮年營收規模大于1000萬以上的企業使用云產品,按每年5萬元服務費計算,則市場空間達千億,未來隨企業數量和客單價提升市場空間將進一步打開。用友憑借高研發投入、良好政府渠道、擁有PaaS平臺、企業服務生態清晰四大優勢,有望后發先至成為云時代的企業互聯龍頭。公司已相繼發布針對大、中、小微型企業的重磅云產品,打造最完善的云產品體系,并采取諸如省級合作、核心企業帶動等推廣模式加快企業上云速度。目前新業務人均營收,管理和銷售費用率等多項財務指標持續改善,預示著公司前期研發投入高峰已過,新業務增長的平臺效應開始顯現,有望實現凈利潤的持續高彈性增長。

 卡位企業數據,系統布局金融牌照實現增值業務變現。公司作為國內ERP軟件的龍頭廠商,在云時代下有望成為企業互聯龍頭,隨著B端數據在平臺匯集,卡位優勢凸顯。目前公司已經系統布局金融牌照,同時與銀行和企業等合作伙伴一起探索試驗企業金融等服務,通過閉環的企業數據,有望開拓金融等增值業務。

 盈利預測與投資評級:預計公司17-19年凈利潤為3.69/5.23/8.80億元。云和金融服務業務與傳統業務在發展階段和盈利模式上差異較大,考慮海外可比公司PS12-14倍,分部估值后傳統ERP業務PE對應18年20倍左右。公司云和金融服務處于高增長性,維持“買入”評級。